国家统计局发布2020年5月工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资数据。5月规模以上工业增加值同比增长4.4%，前值增长3.9%；1-5月固定资产投资累计同比下降6.3%，前值下降10.3%；5月中国社会消费品零售总额同比下降2.8%，前值下降7.5%。
具体来说:工业增加值: 反弹继续但不及预期。5月份，规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速较4月份回升0.5个百分点，低于市场预期的4.9%。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长1.53%。1—5月份，规模以上工业增加值同比下降2.8%。整体来看，随着复工复产深入加快，工业生产明显进一步恢复，连续两个月实现正增长。
分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长1.1%，增速较4月份加快0.8个百分点；制造业增长5.2%，加快0.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.6%，加快3.4个百分点。
分经济类型看，5月份，国有控股企业增加值同比增长2.1%；股份制企业增长4.8%，外商及港澳台商投资企业增长3.4%；私营企业增长7.1%。
分行业看，5月份，41个大类行业中有30个行业增加值保持同比增长。农副食品加工业同比下降0.5%，纺织业增长4.3%，化学原料和化学制品制造业增长3.9%，非金属矿物制品业增长5.5%，黑色金属冶炼和压延加工业增长6.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长4.0%，通用设备制造业增长7.3%，专用设备制造业增长16.4%，汽车制造业增长12.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长2.5%，电气机械和器材制造业增长6.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.8%，电力、热力生产和供应业增长4.0%。
分地区看，5月份，东部地区增加值同比增长4.9%，中部地区增长4.2%，西部地区增长5.4%，东北地区增长7.0%。
4月工业生产恢复超预期，显示国内疫情控制效果较为显著，复工复产得到有效推进，提振工业企业产出。从5月数据来看，边际回升力度有所减弱，疫情对供给端造成的干扰基本已得到控制。以目前公布的具体行业来看，汽车制造业和设备制造业表现最为抢眼，指向汽车消费的回升和基建需求增长。此外，与近期出口需求和远程办公需求相关的计算机、通信和其他电子设备制造业增速继续保持强劲。表明5月工业增加值的进一步修复很大程度来自于需求端的支撑。
我们认为，随着需求逐步回暖，工业生产的活跃态势有望延续，但受近期疫情反复的影响，可能对内需的反弹带来新的制约，进而影响工业生产的修复强度，此外仍需关注外需的不确定性。
固定资产投资：三大投资降幅均继续收窄，基建投资反弹明显。1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）199194亿元，同比下降6.3%，降幅比1—4月份收窄4.0个百分点。其中，民间固定资产投资112232亿元，下降9.6%，降幅收窄3.7个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资（不含农户）增长5.87%。
从各投资分项来看，基础设施投资下降6.3%，制造业投资下降14.8%，房地产开发投资下降0.3%，降幅分别比1-4月份收窄5.5、4和3个百分点。5月迎来地方债的天量发行，基建加快推进，使得基建投资在前值跌幅已显著收窄的情况下继续大幅反弹，显示出经济动能的持续修复和政策效果的逐步落地。今年专项债增加至 3.75 万亿，有望扩大有效投资补短板，基建投资在财政加码刺激以及项目赶工下有望进一步恢复，我们认为年内基建对经济的托底作用有望持续凸显。随着国内疫情平复，地产工地复工，房地产投资持续好转。从先行指标来看，1-5月商品房销售面积同比下降 12.3%，降幅比1-4月份收窄7个百分点；房屋新开工面积下降12.8%，降幅收窄5.6个百分点；竣工面积下降11.3%，降幅收窄3.2个百分点；房地产开发资金来源同比降6.1%，降幅收窄4.3个百分点。房地产投资降幅进一步收窄，下月有望转正，并且表现持续领先于整体投资。其中新开工、销售等数据均有所改善，而施工略有下滑保持平稳。相比基建和地产投资，制造业投资受经济周期的影响较大，疫情对制造业的冲击最为严重，所以尽管制造业投资边际改善尚可，但水平仍较低。我们认为，后续制造业的加速恢复需等到内需真正企稳，此外，海外疫情蔓延拖累全球经济增长，外需走弱也会一定程度上加大制造业投资的压力。
分地区看，东部地区投资同比下降4.0%，降幅比1—4月份收窄3.3个百分点；中部地区投资下降15.1%，降幅收窄5.2个百分点；西部地区投资下降0.9%，降幅收窄3.6个百分点；东北地区投资下降2.5%，降幅收窄5.0个百分点。
社会消费品零售总额：总体修复弱于预期，可选消费持续回暖。5月份，社会消费品零售总额同比下降2.8%，预期下降2.3%，前值下降7.5%。1—5月份，社会消费品零售总额138730亿元，同比名义下降13.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额125946亿元，下降13.0%。
分行业看，地产链条和汽车行业销售有明显改善，5月份，建筑装潢材料零售额同比增长1.9%，家具零售额同比增长3%，家用电器零售额同比增长4.3%；汽车零售额单月同比增长3.5%，主要拖累行业为石油化工、餐饮业和服装等，石油及相关制品零售额5月单月增速为-14%，餐饮业5月单月增速为-18.9%。此外，服装、家电音像、化妆品、日用品、金银珠宝消费金额同比增速均有大幅反弹。整体而言，5月可选消费同比出现显著反弹，但同比跌幅依旧较大；必选消费修复相对温和，但同比增速相对较高。
本月消费数据连续三个月改善，主要原因是国内疫情防控形势持续改善，居民日常消费活动在加快恢复中。但由于近期北京疫情出现反复，或对当月消费、特别是线下消费带来新的制约，我们预计社零增速反弹节奏仍将缓慢，消费恢复至疫情前水平仍需时日。
整体来说，5月经济数据延续了3月份以来恢复改善势头，显示出国内复工复产扎实推进，人民的生产生活逐步回归正常。从结构上看，供给方面，工业生产反弹力度较上月放缓、但增速领先于投资与消费。需求方面出现结构分化：基建作为逆周期调节的主要抓手持续放量、房地产投资韧性较强，但制造业投资、社会消费品零售总额增长压力依旧较大。此外，5月份，全国城镇调查失业率为5.9%，比4月份下降0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.9%，比4月份上升0.1个百分点。1-5 月份，全国城镇新增就业460万人，与上年同期相比少增137万人，较 1-4 月有所走阔。当前阶段，稳就业和防控疫情反复仍是重中之重。
值得关注的是，虽然未来经济复苏趋势较为确定，但全球疫情与经济形势将制约我国经济复苏动能。近期美国、韩国及北京疫情均有所反弹，就国内疫情而言，由于此次国内新增病例反弹导致的密切接触者人数增加幅度目前较有限，表明防疫行动较为及时，但如果疫情再度爆发可能削弱全球投资者、消费者信心，并拖累我国外贸表现。我们认为，经济在货币宽松和财政积极的推动刺激下，总体继续复苏的逻辑不变，但短期需警惕因局部疫情爆发对居民的消费和出行意愿的制约，后续增速会边际放缓。
